水泥新国标将实施，行业整合加速，头部企业迎来盈利提升机遇

水泥,混凝土金融投资报 2024-05-30

水泥新国标将于2024年实施，提高行业标准，导致生产成本上升，尤其是对中小企业影响较大，加速行业整合。头部企业因更强的竞争力和更低的改造成本有望受益，行业将迎来估值修复机会。地产政策放宽和新国标执行将推动水泥价格上行，缓解产能过剩，行业盈利能力边际改善，市场期待估值重估。

在地产政策提振需求的背景下，水泥新国标即将执行，这将对建筑材料板块形成新的催化。有行业人士指出，当前建材处于底部，在价格触底之后，近期水泥等细分行业的价格有提价修复利润的动力，在上述利好消息刺激下，水泥板块有望迎来估值修复。

头部企业更受益

消息面上，工业和信息化部组织制定的《通用硅酸盐水泥》强制性国家标准（简称“新国标”），将于2024年6月1日实施。新国标对水泥强度提高、细度要求细化、组分规定细致以及规范混合材料使用种类等方面提出了具体要求，以保障水泥的品质和质量。
据水泥网估算，大部分水泥企业的生产成本或由此提升10元/吨至30元/吨。部分中小企业和独立粉磨站出于降本考虑，此前对其他混合材料的用量更大，熟料和石膏的用量相对更小。随着新国标的严格落实，叠加大企业对熟料的管控趋严，预计中小企业的成本上升幅度将更大，有助于进一步夯实大企业的竞争力，促进行业优胜劣汰。
天风证券分析师鲍荣富指出，新国标的实施有望提升全行业熟料产能利用率，预计新标准实施后，熟料使用量将不低于75%，较实施前至少提升10%，预计带动熟料需求量提升约2亿吨，对应产能利用率提高11%，有望缓解部分产能过剩压力。另一方面，对熟料掺量及混合材质量要求的提升，均会带动水泥生产成本增加，预计成本涨幅约10元/吨至30元/吨，其中中小企业的经营压力会更大。
鲍荣富认为，短期水泥价格涨势仍有望延续，而涨价对头部企业带来的利润空间将会更大。
新国标的实施有望促进行业加速整合。上海证券分析师方晨表示，随着新国标的实施，水泥生产成本将会增加，将提高熟料产能利用率，进而缓解产能过剩压力。企业为了满足新国标的要求，也需要进行相应的生产成本的改造，中小企业面临的压力较大，而头部企业生产制造水平高于新国标要求，其新增改造成本较低，或将促进行业加速整合。

行业迎重估机遇

从行业来看，水泥价格近段时间持续上涨，在行业盈利能力边际改善的同时，板块也迎来了重估机遇。
自5月20日以来，华东、华中、东北、西南和西北的部分区域市场出现了20元/吨至50元/吨的涨价。华泰证券分析师龚劼分析指出，尽管需求仍非推动此轮涨价的核心，但四个重要不同之处值得关注：一是相比于4月上旬由长三角市场引领的复价，此轮复价范围更广、力度更大；二是部分外围市场前期价格已经有所修复，为核心市场的价格落实奠定了更好的基础；三是主导企业引领的决心更强；四是熟料价格推涨力度较此前更大，有望更好地抑制独立粉磨站对市场的扰动。龚劼预计，此轮涨价的落实有望更为扎实，将推动行业盈利能力边际改善。
中国银河证券分析师贾亚萌表示，近期水泥价格继续上涨，后续来看，6月南方雨季来临，需求或将逐步减少。6月初部分省份开始进入新一轮停窑阶段，供给收缩有助于维持现有价格水平。此外，煤炭价格、新国标的实施将从成本端支撑水泥价格。贾亚萌建议关注下游需求变动情况及水泥提价落实情况。
2023年下半年，水泥行业盈利有所探底，目前继续在底部震荡，核心公司的底部盈利表现好于过往周期，同时也好于同行。整体来看，行业估值处在历史底部。广发证券分析师谢璐指出，由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。
随着行业持续在底部运行，在迎来新催化后，有望出现估值重估的机会。龚劼表示，4月30日的重要会议为房地产行业奠定更积极的政策基调以来，各部委和地方政府正积极部署落实更为宽松的购房资格和信贷政策，有望进一步激发市场的购房需求。随着水泥行业迎来2024年以来范围最广、力度最大的价格修复，水泥价格的底部正在初步构筑。
“我们覆盖的水泥公司整体交易在0.5倍市净率，较2014—2016年的周期底部市净率低37%。随着房地产政策的进一步落实和见效，我们预计水泥行业在当前周期下的需求底和盈利底有望逐步出现，为板块带来更好的重估机遇。”龚劼表示。