水泥 招商证券 2018-03-14
招商证券在去年8月发布了深度报告《“凤凰涅槃”的混凝土机械》提出：本轮工程机械设备复苏是伴随着行业去杠杆，随着历史问题的出清，我们似乎听到混凝土机械尤其是泵车复苏的脚步，坚定看好混凝土机械未来三年复苏。但当时企业和经销商仍不乐观，今年一季度泵车销售大幅反弹，再次印证了我们朱格拉周期复苏的推荐逻辑，三一、中联盈利将继续向常态恢复。
混凝土机械曾是盈利最高、成长最快的工程机械产品，而2011-2013年，过度的信用销售致上市公司风险增大，2013-2017年泵车新机销量大幅萎缩。不控制风险的信用销售虽然带来短期业绩爆增，但实则是透支未来需求，同时逾期账款增加，为生产企业和经销商带来财务风险。经过五年市场存量消化及下游客户的整合，2017年开始需求开始恢复，混凝土设备盈利也有望大幅回升。
我国商品混凝土行业的发展受益于国家强制政策，因而带动混凝土机械。国家从2003年起陆续出台政策和措施严禁现场搅拌混凝土，大力推广预拌（商品）混凝土和预拌砂浆的使用，并且要求生产预拌混凝土及预拌砂浆的企业必须全部使用散装水泥，进一步节约资源、保护环境。混凝土商品化率由2006年的18%增长至2013年的约42%，预计2020年要达到65%。
混凝土机械的销量与商品混凝土销量增长密切相关，因此现在市场也担心严控地方债，对需求会不会有影响？通过对基建、地产、PPP进库项目分析，我们认为基建投资保持平稳，PPP入库减少，但是房地产新开工率随着库存的进一步降低，将小幅回升。另外，商混率提升叠加需求平稳，我们假设商品混凝土率将每年提高5个百分点。另外混凝土设备的需求主要还是来自于更新。
经销商调研了解情况将成为后面预测的假设：
1）大部分省份的二手泵车已处理完，二手机和新机目前都比较短缺，预计一季度泵车销量增长超过50%。
2）部分品牌的二手机已处理完，黄标二手机主要销售国外或在省内租赁。
3）下游混凝土需求相对平稳，设备需求主要来自于更新，我们假设未来两年商混增长率5%，来测算泵车保有量。
4）通常泵车8-10年更新，搅拌车6-8年更新，环保政策将加快车辆更新，泵车更新高峰预计在2018-2020年。
预测未来两年泵车需求可以恢复到5000-6000台。2017年泵车保有量约5.2万台，三一重工监测的工作泵车是2万台，预计市场上实际工作的泵车4万台左右。由于2014-2016年泵车销量严重萎缩，2016年、2017年泵车保有量甚至下降，与商品混凝土稳定增长相背离。我们也可以简单粗略的估算一下，目前市场泵车保有量约5万台，假设每年更新10%，年需求至少5000台。
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